✅ 核心亮点：利润增速（+109%）远超营收增速（+60%），说明盈利能力大幅提升。Q4单季收入和利润双双创历史新高，第四季度收入占全年比重达34.6%。
| 时间段 | 毛利率 | 净利率 | 驱动因素 |
|---|---|---|---|
| 2023年 | 33.0% | 23.4% | 400G/800G放量 |
| 2024年 | 33.8% | 27.0% | 800G规模出货 |
| 2025年 | 42.0% | 28.2% | 1.6T放量+硅光渗透 |
| Q4单季 | 44.48% | 27.7% | 高速率产品占比持续提升 |
| 2026E | 49.2% | 34.8% | 1.6T大规模交付 |
🔍 盈利能力提升逻辑：
• 产品结构升级：800G/1.6T高速率产品ASP显著高于400G，占比提升直接拉动整体毛利率
• 硅光方案渗透：硅光方案降低制造成本，提升良率和利润率
• 规模效应：产能利用率提升摊薄固定成本
• 汇兑影响：报告期内有汇兑损失（财务费用增加），若剔除则实际盈利更优
当前估值锚点（基于国金证券预测）：
• 2025年归母净利润：108亿 → 当前PE约 62.8倍
• 2026E归母净利润：405亿 → 远期PE约 16.2倍
• 2027E归母净利润：762亿 → 远期PE约 8.6倍
⚠️ 关键判断：当前62.8x的PE隐含了市场对2026年405亿利润的预期。如果2026年利润能兑现，PE将自然降至16.2x；如果不及预期，估值回调风险显著。
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 2025年净利润增速 | +108.78% | 利润翻倍 |
| 2025年股价涨幅 | +398% | 远超利润增速 |
| PE变动 | 47x → 62.8x（扩张+34%） | 市场给予AI龙头估值溢价 |
| 结论 | 估值扩张贡献 > 利润增长贡献 | 398%涨幅中，估值扩张贡献约60% |
表中数字为对应情景下的预期股价涨幅（相对当前价格）
| 年末PE \ 2026E净利 | 250亿（不及预期） | 350亿（基本符合） | 405亿（符合预期） | 450亿（超预期） |
|---|---|---|---|---|
| 15x | -50% | -17% | -8% | -2% |
| 20x | -34% | +10% | +25% | +36% |
| 30x | -1% | +65% | +88% | +104% |
| 40x | +32% | +120% | +150% | +172% |
| 50x | +64% | +175% | +213% | +240% |
* 测算基准：当前股价对应2025年PE约62.8x，即市值约6,782亿元
📌 核心结论：
• 如果2026年净利润达405亿（+275%），即使PE从62.8x压缩至30x，股价仍有约+88%的上涨空间；
• 如果PE能维持在40x以上（AI叙事持续强劲），涨幅可达+150%以上；
• 风险点：若净利润仅250亿且PE压缩至15-20x，可能面临-8%~-50%的回调；
• 本质逻辑：高增速消化高估值——利润涨得够快，估值压力就会被吃掉。
🔮 中长期看点：光向scale-up域渗透将进一步打开公司业绩和估值的天花板。CPO（光电共封装）是下一代数据中心互连的关键技术路径，公司在NPO/CPO上的前瞻布局确保了在后续技术迭代中持续领先。
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 238.6 | 382.4 | 1,165.9 | 2,114.2 | 2,302.8 |
| 营收增速 | +122.6% | +60.3% | +204.9% | +81.3% | +8.9% |
| 归母净利润（亿元） | 51.7 | 108.0 | 405.3 | 761.5 | 918.3 |
| 净利润增速 | +137.9% | +108.8% | +275.4% | +87.9% | +20.6% |
| 毛利率 | 33.8% | 42.0% | 49.2% | 50.5% | 55.2% |
| 摊薄EPS（元） | 4.61 | 9.72 | 36.48 | 68.54 | 82.64 |
| PE（现价） | — | 62.8x | 16.2x | 8.6x | 7.1x |
| ROE | 27.0% | 36.3% | 58.1% | 52.4% | 38.8% |
⚠️ 注意：2026年营收1,166亿（+205%）和净利405亿（+275%）的预测非常激进。这一预测假设800G/1.6T光模块需求持续爆发式增长且公司市占率维持高位。实际结果可能存在较大偏差。
微软、Google、Meta、亚马逊等AI巨头若因经济周期或战略调整削减Capex，将直接冲击高速光模块需求。这是最大的单一风险。
新易盛、华工科技、光迅科技等国内厂商及Coherent、Lumentum等海外厂商加速800G/1.6T布局，竞争可能压低ASP和毛利率。
当前62.8x PE处于历史较高位。2025年股价已涨398%，如果增速放缓或不及预期，估值压缩可能导致大幅回调。
CPO/硅光等技术路线存在不确定性，若技术迭代方向变化或落地慢于预期，可能影响公司竞争地位。